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新城控股调整中期票据规模为10亿元 补充商业地产营运资金


2019年01月16日 21:50

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事件:1月7日,新浪财经独家报道,上交所于2018年12月1日召集会员理事、监事开座谈会,就设立科创板并试点注册制征求意见,新浪财经独家获取了座谈会的研讨内容:1)科创板发行上市标准或分五维度,包括市值-净利润标准、市值-收入-研发投入标准、市值-收入-现金流标准、市值-收入标准和市值-第三方标准;2)科创板投资者除了50万门槛之外,还需要6个月A股经验;3)科创板发行人要求引入战略投资者,战略投资者至少认购发行股数的20%,持有期限5年,每年减持不超过认购数量的20%。该报道影响了市场对于科创板标准的预期。

主要结论:

预期的科创板上市标准比A股更加多元化,比战略新兴板更严格,并为交易所留出了自由裁量空间。1)预期科创板不再硬性要求发行人盈利,而是从多个维度设置上市标准,有利于科技含量高、研发投入大但短期内不盈利的硬科技公司登陆资本市场;2)科创板标准源于新兴板,但大概率高于新兴板。早在2015年上海证券交易所设立新兴板的方案当中,就提出了设置“市值-净利润-收入”、“市值-收入-现金流”、“市值-收入”、“市值-权益”等4套以市值为核心的上市财务标准。新浪报道的科创板前4套标准脱胎于新兴板,但细察两者的差异,可以发现其标准要高于新兴板,如新兴板的市值-净利润-收入标准要求市值不低于2亿元,而报道中科创板的要求是不低于10亿元;新兴板的市值-收入-现金流标准要求最近1年营收不低于1亿元,而报道中科创板的要求是不低于3亿元;3)市值-第三方标准维度聚焦于科技创新能力,虽然较为模糊,但为交易所留出了自由裁量空间,具有一定的合理性。该标准的具体尺度还需要在实操中逐步明确。

预期的科创板投资者门槛远低于新三板,有利于活跃流动性。相对于新三板投资者需500万金融资产的门槛,科创板的投资者资产门槛大幅降至50万元,虽然增加了6个月A股经验的要求,但还是比新三板两年以上证券投资经验的要求低得多。该投资者门槛较为符合市场预期,我们预计未来随着试点的成熟,可能会慢慢降低投资者门槛。

建立长效定价机制,战略投资人成关键,网下配售比例提升。科创板定位于机构市场,预期网下发行初始比例由现行的60%调整为80%,并且允许发行人高管和员工认购;为主承销商自主配售留有制度空间。新浪报道,战略投资者至少认购发行股数的20%,持有期限5年,战略投资者认购不足的,则中止本次发行。报道中战略投资人的设置比香港基石投资人(非必须,仅锁半年)的设置严格许多,战略投资人承担了长线定价的重要功能,成为发行失败与否的关键。预计知名PE/VC和产业资本的话语权得到提升。

符合预期中的科创板上市标准的新三板公司家数仅117家,我们自下而上筛选了29家公司供参考。我们按照前四条标准筛选新三板公司(含已摘牌但未申报上市材料的公司),其中市值的计算规则为:做市公司用近一个月的平均市值,竞价公司用最新定增的投后市值,剔除上市公司子公司,剔除传统行业(农业、金融、纺织、有色、交运、影视剧和游戏等)和ST股,发现共有117家公司符合标准。我们再通过财务、行业等筛选,最后挑出29家公司供大家关注,其中包括八亿时空、科列技术、麦克韦尔、安克创新等。

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报告摘要:

制造业PMI持续回落,建筑业PMI回升,基建补短板效应显现。

2018年12月PMI指数持续回落跌破50荣枯线,由11月的50.00下降到49.40。从建筑业商务活动指数来看,12月建筑业PMI则从11月的59.30上升到62.60,基建边际改善迹象已现。

降准释放流动性,资金面改善同样利好基建板块。1月4日央行宣布下调存款准备金1个百分点,净释放长期资金约8000亿元。本次降准为2018年以来的第五次,由此前的“定向降准”变为“全面降准”,力度有所升级,此前资金面偏紧是压制基建投资的重要因素之一,我们认为此轮全面降准释放流动性不仅有利于中小企业的融资,资金面的改善同样有利于基建补短板的顺利推进。

发改委接连批复基建项目,铁总部署19年重点工作,基建回暖态势逐渐夯实。中国铁路总公司工作会议召开并部署了2019年铁路重点工作,包括确保投产新线6800公里、加快推动中铁总股份制改造、推动重点项目股改上市、复兴号年底将达到850组以及川藏铁路2019年三季度开工。从近期发改委的一系列城市规划以及相关部门发布的计划来看,未来基建回暖的态势愈加明显。

雄安新区总体规划获批,河北水泥需求端有望加强。国务院发布关于《河北雄安新区总体规划(2018-2035年)》的批复,原则同意总体规划,这标志着雄安新区即将进入大规模发展建设的新阶段。未来几年有望形成长期且稳定的需求端并对区域水泥企业形成利好。

长三角熟料价格大幅下调,仍符合预期,对业绩影响有限,对进口熟料打击有力。1月5日长三角沿江地区熟料价格一次性大幅下调160元/吨。1月份下游地产、基建逐渐进入停工状态,总体水泥市场已逐渐进入淡季,需求有所减弱,与18年初相比当前长三角熟料降价后仍高出30元/吨,故我们认为对全年的利润影响有限,但将对进口熟料有比较明显的打击。

投资建议:重视基建复苏以及水泥区域性行情,重点关注海螺水泥(600585,股吧)、冀东水泥(000401,股吧)、华新水泥(600801,股吧)、塔牌集团(002233,股吧)等。

风险提示:环保督查不及预期,需求下滑超出预期


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